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    上市公司管理机制创新研究——财务重述与高管变更关系的探讨.pdf

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    上市公司管理机制创新研究——财务重述与高管变更关系的探讨.pdf

    2010年第3期 科技管理研究 Science and Technology Management Research 2010 No.3 文章编号10007695201003-0163-03 上市公司管理机制创新研究 财务重述与高管变更关系的探讨 谢羽婷 ,江金锁 ,刘 阳 1.广东广州暨南大学会计系,广东广州 510632,2.广东金融学院会计系,510000 摘要从财务重述与高管变更这个新的研究视角出发,检验财务重述与高管变更的关系。结果表明我国上市公 司发生了财务重述后,公司内部的治理机制是可以做出应对措施的。财务重述后的高管变更也是给了高管人员 一个警示和激励,不敢轻易地去财务重述。同时也可作为监管会计制度执行的一个潜在机制,财务重述后的高 管变更可以减少会计监管成本。上市公司管理机制有效发挥,才能避免危及股东权益的机会主义行为。 关键词财务重述;高管变更;激励 中图分类号F830.9 文献标识码A 1引言 2理论分析与研究假设 所谓财务重述是指上市公司对存在虚假性信息、误导性 信息或信息遗漏的历史财务报告进行事后补救的公告行为, 是对历史财务报告年报、中报或季报的重新表述。自有 效市场假说提出以后,高效的会计信息质量一直被视为保证 证券市场有效性的关键。财务报告作为上市公司对外披露信 息的主要载体,是投资者获得公司信息的重要途径。财务重 述本意在于通过提供更为准确完善的信息来保护投资者。但 财务重述是一把双刃剑,由于现实薪酬契约的不完全性,管 理者会自利性地利用财务重述这个手段。近期研究主要通过 考察财务重述期间管理层交易行为和报酬变化来探讨上市公 司财务重述是不是由经理人的自利行为所造成的。尽管样本 数据和研究方法各有差异,但不同学者从薪酬契约视角研究 财务重述取得了较为一致的结论管理层的确有动机通过选 择会计政策和进行内幕交易来使自己的利益最大化。 管理层自利性的财务重述行为并非为了公司利益或投资 者利益,而是为了管理层自我的利益。这表明之前财务报告 的低质量和不可信。同时财务重述带来了不良经济后果,首 先表现在发生财务重述的公司的股价大跌给投资者带来巨额 损失,其次还可能影响投资者对该公司投资的信心。 Pmmse等20O4和Hirsehey等2005的研究表明,发 生财务重述的公司市场价值大幅下滑,给投资者造成了巨大 的损失。wu2001和GAO2002则发现,财务重述已 严重威胁到投资者对证券市场的信心。 那么,如何有效防止管理层的自利性财务重述呢本文 提供了公司内部治理机制的高管变更这个视角。管理层变更 的目的并不仅仅在于惩罚劣质经理人,而在于更进一步改善 公司治理结构,形成有效的内部监督和激励机制,减少经理 人的机会主义和自利行为。考虑到不同国家有不同的制度背 景,财务重述现象与高管变更的关系会有一些特性。因此, 基于我国制度背景的特殊性,上市公司财务重述是否最终会 导致高管变更,进而推动公司内部治理机制的完善是一个重 要的问题。 管理层的确有动机通过选择会计政策和进行内幕交易来 使自己的利益最大化。那么,如何有效防止管理层的自利性 财务重述呢Hdmstrom1982建立的“代理人市场声誉” 模型表明,经理人的市场声誉可以作为显性激励契约的替代 物。这一模型强调经理人市场对经理人行为的约束作用,即 在竞争性经理人市场上,经理人的市场价值和收入决定于以 往的经营绩效。Sfinivasan2005对409家盈余重述公司的 研究表明,外部董事尤其是审计委员会成员,会因公司发生 财务重述而被撤销。Desai等20O6也研究发现,60%有财 务重述的公司在两年内至少有一个高管被撤换;而且重述公 司被撤换高管的前途比对照组公司被更换的高管更加不被看 好。S6nivasan20o5和Des8i等2006认为,高管变更 是经理人对财务报告失败所承担的声誉代价,或者说是公司 董事会和外部经理人市场对违反公认会计准则的高管实施的 惩罚。如果公司发生了财务重述,其公司价值在资本市场上 大幅下降。财务重述这个事件可能会让公司警觉起来,然后 努力去找出问题和解决问题。这就解释了为什么董事会由于 糟糕的业绩或财务重述造成极大的负面影响而解雇管理者 Coug}llan and Schmidt 1985;Wameret a1.1988;Weisbaeh 1988;Gilson 1989;Gilson and Veuypens 1993。财务重述后 公司股价的大幅下降很明显就是市场给公司的一个声誉损失 的惩罚JarreH and Pelmman 1985。在这样的压力下,公司 就会对管理进行改革包括人员变动来挽救投资者对公司 的信心。基于以上分析,本文提出以下假设 假设1控制其他因素后,高管变更与财务重述正相关 3研究设计 3.1样本的选取 本部分以2005年间在沪深两市A股上市的所有公司作 为重述样本选取,我们从Wind资讯金融终端系统获取了 2005年1月1日至2005年12月31日之间发布年报补充或更 正公告的上市公司作为财务重述公司。本文手工整理共获得 收稿日期20091116。修回日期20091124 基金项目广东省哲学社会科学基金课题政府管制、公司治理与会计信息披露08GO一10阶段成果。 164 谢羽婷等上市公司管理机制创新研究财务重述与高管变更关系的探讨 了426家上市公司样本年度数据发布的592份年报补充 或更正公告。在样本选取的过程中,本文剔除了以下公司 ①金融类公司;②财务数据不完整的公司。最后得到2005年 的424家发生重述的上市公司。 对照样本选取2005年没有发生财务重述的公司,一共有 930个。剔除了以下公司①金融类公司;②财务数据不完 整的公司。最后得到2005年的917家没有发生重述的上市公 司作为对照样本见表1样本筛选。样本公司的所有基本 信息、财务数据均来自中国上市公司财务数据库和中 国上市公司治理结构研究数据库CSMAR。 表l样本筛选 3.2高管变更 本文要检验财务重述后,高管变更的情况。由于在公司 制公司,董事长和总经理是公司最高级别的两个管理人员, 而其他管理人员则处于从属地位。因此本文仅研究董事长和 总经理这两类管理人员,后文中高管的变更也特指董事长和 总经理的变更。只要样本公司在重述后两年内发生了董事长 变更或总经理变更或两者兼而有之,则认为该样本在两年内 的窗口期发生高管变更。由于并购会显著增加高管变更的可 能性,本文谨慎地考虑并购对高管变更的影响如果样本在 财务重述后两年内发生了并购,而高管变更发生在并购之后 的话,本文不确认为财务重述后两年内发生了高管变更。而 Desai2006中提出使用两年窗口期的理由有两个第一, 如果观察高管变更不是发生在重述后相对较短的时间内,那 么很难认为高管变更是由于财务重述而导致的。第二,通常 来说,财务重述公司的业绩都会普遍较差,一个短期的窗口 会减少差业绩对高管变更的影响。所以本文在采取两年的窗 口期的同时控制了业绩对高管变更的影响。 最后,可能存在一种情况高管变更可能会发生在财务 重述之前,但是在这种情况下,高管变更实际上是与最近的 一次财务重述相关。那么如果这种情况确实发生在本文的样 本中,那么只会低估本文财务重述样本中高管变更比例。基 于对高管变更发生在并购和财务重述前都不确认,所以本文 的研究结果会更为稳健 表2高管变更公司财务信息统计 注、”、 分别表示在0.O1、0.05、0.10置信水平上显著。 如表2高管变更公司财务信息统计所示,“营业收入” 和“总资产”的T检验结果在0.O1显著。所以在检验财务 重述与高管变更关系上,要控制“营业收入”和“总资产” 对高管变更的影响。虽然“托宾Q”没有通过显著性检验, 但是考虑引入托宾Q可以再一定程度上控制市场对高管变更 的影响。所以在下一步研究还是引入托宾Q作为控制变量。 同时,“重述”的T检验结果在0.O1置信水平上显著初步证 明了财务重述与高管变更存在关系。 3.3研究变量的定义 本文主要研究财务重述与高管变更的关系。解释变量主 要为财务重述Restatements,被解释变量为高管变更 Turnover,控制变量参考以前文献和对高管变更样本T检 验分析,主要包括在所在的交易所Exchange、是否为sT 类公司sT、营业收入Income、总资产Assets和托 宾QTobin Q。各变量的定义如表3所示。 表3研究变量的定义 变量 变量定义 高管变更Turnover 20O5年到2007年发生高管变更就为1,否则为0 托宾QTobin Q 公司市场价格/公司重置成本年末流通 市值非流通股份占净资产的金额长期负债 合计短期负债合计/年末总资产 壅星 兰 竺壁 是否为 类公司ST 深圳交易所就为1.上海交易所为0 2005年被特别处理的公司为1,否则为0 4实证结果及分析 为了考察高管变更和财务重述的关系,我们使用Logistic 判定模型来检验前文的假设。设P为上市公司发生高管变更 的概率,取值在0与1之间,1一P为没有发生高管变更 的概率,将比数P/1一P取自然对数得1n[P/1一 P],即对P作Logistic变换,记为LogitP,则可构建 gistic判定模型本文构造了以下模型 gistP ot lRestatements 2inocme卢3assets /34TobinQ/35exchange』96S 8 1 其中P代表上市公司发生高管变更的概率,当公司发 生高管变更时取1,否则取0;Restatements代表解释变量财 务重述当公司发布了年报补充或更正公告时取1,否则取0; Control Income代表营业收入,Assets代表资产,Tobin Q代表 托宾Q,Exchange代表交易所,sT表示是否为sT类公司。ot 是模型的常数项,8代表判定模型的残值。 模型的结果检验中,如果/3.为正则表示财务重述与高管 变更是正相关,并且如果 。的P值小于0.01的话,那么研 究结果将证明财务重述与高管变更是显著正相关。否则的话, 则不能证明假设1。 表4列出了对假设1的实证检验结果。表4可以看出, 财务重述Restatements与高管变更Turnover呈正相关 关系,其参数估计值为5.1672,且P值0.0075小于0.0l的 显著水平,这一结果支持了假设1,表明财务重述的公司其 高管变更可能性会更高。营业收入Income与预期的符号 一致,P值小于0.O1的显著水平。总资产Assets与预期 的符号不一致,托宾QTobin Q、否为sT类公司sT与 预期的符号不一致,但是没有通过显著性检验。 表4假设1的实证检验结果 注、”、 分别表示在0.Ol、0.05、0.10置信水平上显著。 谢羽婷等上市公司管理机制创新研究财务重述与高管变更关系的探讨 165 5结论及启示 本文检验了上市公司财务重述后的高管变更。由于之前 文献都证明了管理层由于激励奖励计划的驱动,利用财务重 述来达到其自利的目的。财务重述也被证明了具有负向的市 场反应。同时由于公司内部契约的不完全性,上市公司治理 结构和内部控制机制能否在财务重述后进修高管变更挽救公 司声誉和自我改善治理结构本身就成为一个重要的问题。我 国在这个问题上的实证研究尚处于空白。所以本文基于对这 个问题的检验而展开研究。 本文的研究结果表明,有财务重述的公司中有62.97% 在两年内进行了高管变更,而对照样本仅有38.93%。并且 两个样本在高管变更变量上的T检验通过了0.01置信水平上 显著。而在对假设1的检验里,本文利用Logist模型进行验 证。结果发现财务重述与高管变更高度正相关。同时本文考 虑到重述样本中某些样本在2005年重述后两年这个窗口期会 再发生至少一次的重述,为了检验以上研究结果的稳定性, 本文提出了只要在2005年财务重述后的两年内再发生重述的 公司。对剩下180个重述样本再次用Logist模型进行验证。 结果同样支持了假设1。 本文的结果是有指导意义的。说明了我国上市公司发生 了财务重述后,公司内部的治理机制是可以做出应对措施的。 由于制定一个完美契约的成本是极大的,或者甚至是不可能 的。那么如何限制高管人员的自行行为呢本文的结果就给 了另一个途径完善和重视公司内部的治理机制,使其在财 务重述后能对高管人员进行“变更”这样一个处罚。另外制 定一套严格的会计制度,以使高管不能利用财务重述进行盈 余管理,这样的成本也是非常大的。因为非常严格没有任何 选择余地的会计制度也是会损害会计制度的适用性和执行效 果,并且这样严格的会计制度能涉及方方面面的会计事项也 是不可能的。不同于以往的文献观点,提高财务重述的质量 不只有“完善会计制度”这个唯一的途径。因为本文研究结 果证明了,我国上市公司的内部治理机制是可以通过解雇高 管人员来提高财务重述的质量。这个信号也是给了高管人员 一个警示和激励,使得高管不敢轻易地去进行财务重述。同 时也可作为监管会计制度执行的一个潜在机制,以减少监管 成本。 参考文献 [1]BALL R,S P KOTHARI,R WA .Economic determinants ofthe relation between earnings changesand stock returns[J].The Ac counting Review.1993622628. 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